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大陸股市連日來的暴跌令人怵目驚心,周五上證綜合指數下跌5.77%,收3,686.92點,是今年3月26日以來的收盤新低,周線大跌12.7%,累計3周跌幅28.6%。若與半個多月前的收盤高點5,166.35相比,更是跌掉1,500點,跌幅達3成。過去半年來的驚驚漲局勢,突然逆轉為急劇重挫,而且尚未看到止跌跡象。雖然暴跌之前已出現許多警訊,表示陸股有泡沫現象,然而在短時銀行小額信貸利率 中國信託小額信貸利率 小額信貸利率最低間內大跌3成,暴跌的情形已超出市場和監管機構的預期。

全球各大財經媒體對大陸股市的暴漲暴跌提出各種不同的分析,其中英國金融時報將這次的陸股,和2000年的那斯達克股市兩相對比,並稱其為兩個科技泡沫。那斯達克指數在1999年12月時約在3,300點左右,其後因網路科技公司不斷被吹捧,至2000年3月時,指數已來到5,132的高點。此時許多公司的本益比已達到百倍,更多公司根本是虧損的本夢比,最後泡沫破裂,至2000年5月急速重挫至3,000點,至12月再跌至2,500點,以後則一直在低檔徘徊,經過15年後才於今年重返5,000點大關。

再來看陸股的上證指數,今年3月初約在3,300點,4月中來到4,000點,6月初突破5,000點,在高點震盪後,連續急劇下滑至今,跌回3,600多點。這樣的走勢,和2000年時的那斯達克指數線型實在太像了。不過一般認為這只是媒體為了引起注意所提出的觀點,因為所有暴漲暴跌的股市線型,基本上都長得差不多,亦即如何漲上去,就會如何跌下來,而且漲得愈快,跌得也愈快。只是此波上證指數和那斯達克指數的高點都在5千多點,因此對比起來,似乎很有說服力。

然而從陸股和那斯達克股市的比較中,也讓我們可以從更寬廣和長遠的角度來觀察陸股未來可能的發展。其一,陸股是發展中國家的證券市場,那斯達克則是有百年證券市場經驗的美國股市,但是瘋狂的程度不相上下,暴漲暴跌的情形更是類似。兩個股市在膨脹過程中,加速上揚,投資資金大舉湧入,而且都出現了首次公開發行(IPO)的浪潮,股價追高,企業想從中獲利,投資人無視於股價風險。如果說開發中國家的股市制度不成熟,導致股民賭性堅強,不知風險所在,但那斯達克的股民明知有風險,照樣瘋狂,真正應驗了不論是發達國家,還是開發中國家,人性似乎都是一樣的。非得等到股市泡沫破了,才肯承認股市是不會永遠上漲的。

其二,大陸股市的發展已是一條不歸路。大陸股市的暴漲暴跌已不是第一次,2007年10月上證指數突破6,000點,其後跌至2千多點,直至去年才再度啟動漲勢;根據中新社的報導,依結算資料統計,至6月26日中國股民突破9千萬人,比中國8千多萬的共產黨黨員還多。其中包括公園跳舞的大媽們和90年代出生的年輕人和學生,這種情形不禁再度喚起我們對台灣當年全民炒股的記憶。但也是因為如此,隨著散戶大軍的加入,帶動證券市場的熱絡,加速證券市場制度和機構的快速發展,讓更多人了解股市,並投入證券行業,創造工作機會,此後證券市場的榮枯更和經濟成長息息相關。因此儘管大陸股市還要經過不斷的震盪起伏,牛熊市交錯,但證券市場的繼續發展和前進,應該是一條無法回頭而必走的路。

其三,長久以來大陸股市一直被認為是政策市,這波股市上揚的啟動也是源自於人民銀行連續調降存款準備率和利率,將大量的資金挹注到市場,散戶大軍小額信貸銀行 個人信貸銀行推薦 小額信貸銀行比較也都認定政府會支撐股市而義無反顧的投入,因而造就了前所未有的迅猛漲勢。然而股市終究是資金的殺戮戰場,即使政府有意願托市,卻未必有能力穩住短期的大幅波動,稍不謹慎也可能造成失控。上周大陸政府推出幾項穩定股市措施,但仍然無法止住股市的跌勢,可見當股市被挑起成為全民運動後,政府是否有能力加以控制,顯然是一大考驗。

其四,此次西方媒體將大陸股市和那斯達克股市類比,看來並不完全是貶抑的批評。雖然那斯達克造成網路泡沫,但也創造網路產業的興起;中國經濟要繼續發展,企業必須要轉型和創新,但轉型和創新的風險是巨大的,前途是未知的,尤其當前大陸的互聯網和醫藥等行業的發展,正處於需要充足資金進行研發的階段,這些都需要一個發達的股權融資體系和熱絡的股市,才有可能達成目標。然而在成就一個健全成熟的股市之前,走的將是一條充滿希望卻又艱辛的路,需要大陸政府和民眾設法克服路上的波折和障礙。


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